可轉債申購價值分析:中環轉債今日可申購

行業 時間:2019-06-10 瀏覽

基本結論

事件:6月4日晚,安徽中環環保科技股份有限公司發布公告,將于2019年6月10日發行2.90億元可轉債,對此我們進行簡要分析,結論如下:

債底為79.68元,YTM為2.17%。中環轉債期限為5年,債項評級為AA-,票面面值為100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.6%、第四年2.2%、第五年3.0%,到期贖回價格為票面面值的106%(含最后一期利息),按照中債5年期AA-企業債到期收益率(2019/6/4)7.01%作為貼現率估算,債底價值為79.68元,純債對應的YTM為2.17%,債底保護性較弱

平價為101.71元,下修條款較易觸發。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日,初始轉股價為12.31元/股,中環環保(300692.SZ)6月4日的收盤價為12.52元,對應轉債平價為101.71元。中環轉債的下修條款為:15/30,90%,有條件贖回條款為:15/30,130%,有條件回售條款為:30,70%,下修條款較易觸發。

預計中環轉債上市首日價格在107~109元之間。按中環環保6月4日的收盤價測算,中環轉債平價為101.71元。可參照的平價可比標的為長青轉2,其平價為102.02元,當前轉股溢價率為7.67%,可參照的規模可比標的是特一轉債,當前轉股溢價率為4.67%。考慮到中環轉債債底保護性較弱,規模和評級的吸引力有限,預計上市首日的轉股溢價率在5%~7%之間,對應的上市價格在107~109元區間。

預計配售比例在20%左右。張伯中先生直接持有公司21.56%的股份,并通過中辰投資間接控制公司17.81%的股份,合計持有公司39.37%的股份,系公司的控股股東和實際控制人。截至目前,暫無股東承諾參與優先配售,我們預計配售比例在20%左右,留給市場的申購規模為2.32億元。

預計中簽率在0.05%~0.08%。中環轉債總申購金額為2.90億元,若配售比例為20%,那么可供投資者申購的金額為2.32億元,若網上申購戶數為30~50萬,單戶申購金額按上限打新,預計中簽率在0.05%~0.08%之間。

綜合來看,中環轉債債底保護性較弱,下修條款相對友好,平價水平高于面值,考慮到正股主業保持高速增長態勢,政策利好未來發展前景,轉債具有一定配置價值,建議投資者適當參與申購。

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